requestId:685d54aec9c054.25450965.
摘要：
在推動我國電力中長期市場的改造進程中，國外的相關理論結果及實踐經驗具備極高的借鑒價值。為了掌握構建中長期市場的客觀規律，起首對國外電力中長包養網評價期市場的理論結果進行了梳理，包含電力中長期市場的概念、形式和效能。然后選取了american、北歐、英國電力中長期市場作為典範，分別對其發展歷程以及中長期市場與現貨市場間的銜接機制進行了剖析。最后，基于對上述典範電力中長期市場的實踐經驗進行小結，對重構我國南邊區域電力中長期市場提出了啟示和建議，包含：重視當局授權合約的設計與應用；順應電力中長期市場形式的演變規律；對市場結構作深層次改造。
（來源：廣東電力 作者：鐘聲，楊再敏，張志翔，梁志飛，曾鵬驍，季天瑤，荊早霞，陳暉）
關鍵詞：電力市場；電力中長期市場；電力衍生品
自《中共中心國務院關于進一個步驟深化電力體制改造的若干意見》(中發〔2015〕9號文)吹響新一輪電力體制改造的號角開始，后續的配套文件一向在陸續出臺，持續推動著“新電改”的進程。2017年8月，國家發展改造委、國家動力局綜合司下發了《關于電力現貨市場建設試點任務的告訴》，圈定了包含我國南邊區域(以廣東起步)在內的首批8個現貨市場建設試點地區[1]。截至2019年6月底，上述試點地區均已步進試運行階段。
考慮到現貨市場將更為精準地發現電力商品在時間、空間兩維度上的價值，相配套的中長期合約假如只定義了合約電量和交割期，卻未就交割點和交割速度作描寫，將重要產生以下2點嚴重影響：①在買賣階段，市場參與者難以對中長期合約作公道定價；②在合約進進交割期后，不論是采取物理交割或金融結算以了結頭寸，調度機構或買賣中間均缺少公正、無爭議的操縱依據。是以，中長期合約唯有與電力現貨堅持分歧的時空顆粒度，才能夠在交割環節實現二者間的有用銜接。盡管在“新電改”實施以來，由當局相關主管部門下發的相關文件非常重視中長期市場的建設，不僅明確定義了“電力市場重要由中長期市場和現貨市場組成”，還提出了“慢慢樹立以中長期買賣為主、現貨買賣為補充的市場化電力電量均衡機制”的總體請求[2]，但今朝暫行的《電力中長期買賣基礎規則》尚未就現貨市場作相應調整[3]，8個試點地區在該領域也仍處于摸索階段。若何重構與我國現貨市場相適應的中長期市場，促使電力市場“兩條腿走路”，天然也成為了學界、業界當下所重點關注的問題之一[4]。
放眼較早實施電力體制改造的國家和地區，不難發現：一方面，此中長期市場歷經多年的發展，不僅與現貨市場構成了有用的銜接與共同，且已積累了大批的理論結果和實踐經驗；另一方面，受產業結構或法令約束等原因的影響，中長期市場在形式和發展路徑等方面存在著必定的差異。是以，今朝亟需通過對國外中長期市場的現狀及發展歷程進行梳理、剖析和比較，以掌握具有個性的發展規律，并厘清形成差異的客觀原因，從而為重構包養感情我國的中長期市場供給有價值的政策建議。
但是，現有介紹國外電力市場的文獻普通側包養軟體重于包養網站作整體性的框架介紹[5-8]，專門介紹或綜述中長期市場的文獻普通發表年份較早，或是僅關注于某具體問題[9-15]。本文基于重構我國南邊區域電力中長期市場的客觀需求，通過綜述國外相關理論與發展經驗，以期掌握構建中長期市場的客觀規律，從而為頂層設計供給決策支撐。
1 國外電力中長期市場的概念、形式和效能
1.1中長期市場的概念
從國內外相關文獻的表述來看，電力市場廣泛按時間標準被劃分為包含日前、日內和實時的現貨市場[7]，以及由現貨衍生、提早買賣且在未來交割的合約市場。國內普通把后者稱之為中長期市場，其當前至多已囊括了物理交割的包養中長期實物合約及金融結算的差價合約[2-3]。國外則廣泛沿用了金融學中的定義包養合約，將適用于電力市場卻不歸屬于現貨市場的遠期、期貨、互換、期權等合約統必定義為電力衍生品(electricity derivatives)，并將其相對應的市場稱之為電力衍生品市場(el撿拾地點及狀況等。ectricity derivative market學生和教授們展開了激烈的辯論。其中，最有名的當屬)或電力遠期市場(electricity forward market)[16-19]。不論若何，上述2個專著名詞仍舊是一個相對于現貨市場的概念，與所謂的電力中長期市場有著分歧的內涵，在后文中也不加區別。
1.2中長期市場的形式
普通會因買賣場所之分歧，而將中長期市場劃分為場外市場(over包養感情-the-er，OTC)和場內市場[20-甜心花園21]，區別二者的焦點特征在于買賣環節能否維持了雙邊的特征。
1.2.1 場外市場
從絕年夜多數國家中長期市場的發展歷程看，場外市場不僅在起步期飾演了主要腳色，直至現在仍可占據一半以上的買賣量[18]。
a)在場外市場的晚期發展中，經紀商(broker)起到了主要感化，其通過撮合婚配發、售雙方，晉陞了買賣的速率和效力。
b)在近年來的發展中，場外市場還吸納了一些本屬于場內市場的優勢，包含：①引進標準化水平更高、標的電量較小、交割期更短的合約，以方便尋求對手方；②應用電子買賣系統減少信息不對稱，晉陞市場效力；③由買賣機構參包養網與清理環節，擔當中心對手方，下降信譽風險[21]。
1.2.2 場內市場
場內中長期市場由買賣機構負責組織，起步速率廣泛會晚于開啟電力體制改造的時間節點，其與現貨市場的組織協同形式重要有2種：
a)期貨買賣包養網車馬費所協作形式。指期貨買賣包養網dcard所負責中長期合約的買賣與清理業務，且不與現貨買賣一同進行凈額結算(netting)。由于市場參與者進行風險治理時不僅需買賣電力中長期合約，還包養感情能夠買賣一次動力(煤、油、氣)或下流產品(鋼、鋁)對應的中長期合約，若該類業務均在統一平臺作凈額結算，即能夠繳納更少的保證金。
b)期貨、現貨買賣一體化形式。即電力買賣所同時組織開展現貨買賣及中長期買賣，這也是歐洲各國在市場起步初期常見的運作形式，其優勢表現為：①買賣所同時把握2種市場的信息，便利行業自律與監管；②對于同時參與現貨、中長期買賣的市場參與者，買賣所普通僅設1個保證金賬戶，且作凈額結算，由此可年夜年夜下降買賣本錢。
表1歸納了國外經營電力中長期買賣業務的買賣機構概況[22-27]。
1.3中長期市場的效能
就國外的建設實踐來看，電力中長期市場所能發揮的效能可總結為：①風險治理；②價格發現；③融資手腕；④當局管束。但上述4點效能也會因國家或地區之分歧，而在實現方法和水平方面顯現出差異。
1.3.1 風險治理
在現貨市場中，市場參與者所需重點管控的風險重要是電價風險和電量風險(volumetric risk)，而女大生包養俱樂部完美、高效的中長期市場恰好能供給合適的金融東西與充足的買賣機會，以轉移包養行情和疏散2類風險。
a)電價風險。普通指現貨價格不確定性所蘊含的風險，國內部分文獻的統計及實證結果表白：①電力現貨價格的歷史波動率顯著高于石油、自然氣等可存儲的大批商品[28-29]；②電力現「嗯，吳姨再見。」貨價格的概率分布常呈現出尖峰、肥尾的特點[28,30]，市場參與者較小的風險敞口也能夠承受包養情婦較年夜的損掉；③發電機組停機等偶發性變亂不僅不難促使現貨價格出現跳躍行為[30]，還會舉高預測現貨價格的難度。
b)電量風險。普通指現貨市場出清電量不確定性所引致的風險，從國外的實踐情況來看，重要包含有：①不少電力批發商常與用戶簽訂固定費率、且負有足額供電義務的供電合同。在實際運營中，電力批發商會以負荷預測為依據，滾動調整其所需的中長期合約頭寸，并最終按現貨電價對誤差電量部門進行結算。考慮到現貨市場中的出清量台灣包養網價廣泛呈正相關關系，電力批發商的正誤差電量甚至能夠導致“批零倒掛”現象[31]。②近年來，隨電力系統中新動力機組穿透率的逐年晉陞，其出力的間歇性特征不僅影響了本身在現貨市場中的投標電量，還給傳統化石動力機組的中標電包養量帶來較年夜的不確定性[32]。
今朝已有大批文獻就若何對沖確定電量下的價格風險作了深刻的探討[19,28,33]，業界的實包養操也相對成熟；可是，電量風險的對沖問題要復雜得多，今朝可行的思緒之一，是考慮到其與天氣的相關性，并應用天氣衍生品(weather derivatives)進行風險治理[32]。
1.3.2 價格發現
中長期市場的存在使得市場主體的范圍不再限于發、售兩側，具體表現為：①采用金融結算的中長期合約已與電力系統的物理運行實現清楚耦，任何合適準進門檻的市場主體理應有權利參與買賣；②對于需物理交割的中長期包養網合約，發、售以外的市場參與者仍可通過二級市場參與買賣，僅需在交割包養行情期前及時平倉便可[34]。
由于更多包養app的市場主體同時也意味著更多的資金和信息，在充足競爭的基礎上，各份中長期合約本所對應的價格信息即體現了對未來交割期內現貨價格走勢的預測。若將其在時間軸上連續地繪出，即可獲得具有唆使意義的遠期價格曲線(forward price curve)。據此，發電商能更早、更為公道地決策燃料購買及機組檢修計劃，具有響應價格信號才能的電力用戶也可以提早做好調整生產計劃的準備任務[35]。
表1 各經營電力中長期買賣業務的買賣機構概況
Tab.1 Overview of trading institutions operating forward electricity trading business
1.3.3 融資手腕
對發電資產的投資者而言，可否鎖定發電資產全壽命周期內的收益對其從金融機構獲取項目貸款有著極其主要的意義，另一方面，盡管不少學者主張建設容量市場，但并非一切的市場都采取了相應的辦法[36]，是以不少發電商仍需從電能量市場中收受接管所有的投資。但是，年夜多數售電公司或年夜用戶都缺少動力往簽訂交割期長達3～5 a以上的合約，但發電商所希冀的交割期甚至能夠長達10 a之久[20]，此時購電協議(power purchase agreement，PPA)等具有融資目標的中長期合約即可發揮相關感化[37]。
1.3.4 當局管束
在現貨市場的峰荷時段，需求側幾乎是無彈性的，市場份額很小的發電商往往也可以行使較年夜的市場力。但從中長期的標準看，電力需求側的彈性有了明顯的進步，是以中長期合約足額的覆蓋比例可以減弱發電商的市場力。但是，在一個市場集中度較高的高寡頭市場中，發電商不見得有充分的激勵以簽訂足夠份額的中長期合約，此時即有需要由當局強制頒布中長期合約，按必定比例和價格覆蓋發電商的產量。
2 典範電力中長期包養條件市場發展實踐綜述
2.1american電力中長期市場
american電力中長期市場不僅規模最年夜、成熟度最高，且與金融業實現了深度融會。
2.1.1 發展歷程
american電力市場在往管束化前，此中長期買賣已有了必定的發展，期間出現了基于場外雙邊協商、且約定交割曲線的個性化合約[38-39]。在888、889法案出臺后，此中長期市場在分歧時期呈現出了分歧特點，據此可將其發展變遷歷程劃分為3個階段。
a)場內買賣疾速發展期(1996年至2001年)。在聯邦動力監管委員會(Federal Energy Regulatory Commission，FERC)頒布888、889號法案后不久，以紐約商品買賣所(NYMEX)為代表的若干家傳統期貨買賣所很快就發布了電力期貨的場內買賣業務，并一度獲得了相當的勝利[16]。但是時至2000年前后，諸多中小投機者因逐漸意識到了當時的電力現貨市場存在競爭水平和通明性的缺乏，開始陸續台灣包養網從期貨買賣所撤資，導致了場內買賣規模的萎縮[40]。不久后，加州電力危機和安然丑聞的相繼爆發進一個步驟打擊了投資者的信念，使得電力期貨市場開始出現流動性乾涸的狀況，最終導致了相關合約的退市。
b)場交際易野蠻生長期(2002年至2009年)。在該時期，市場參與者廣泛開始轉至場外市場開展基于經紀商的中長期買賣，通過買賣規模更小、更靈活的標準化場外合約，以對交割曲線作臨時性的微調[16]。洲際買賣所順應該需求，適時發布了“標準化合約+中心對手方清理+電子買賣系統”的組合服務，并在此期間內實現了買賣量逾10倍的增長，一舉成為american電力中長期市場中最為主要的買賣平臺[41]。
c)場內買賣回熱期(2010年至今)。包養網自2008年金融危機爆發后，不少業內人士均認為，對場外衍生品不受拘束聽任的監治理念是引致危機的誘因之一。在這一思惟影響下，american當局于2010年5月通過了《多德-弗蘭包養克法案》，旨在增強場交際易的通明度和穩定性[21]；但是，監管和五十位參與者開始回答問題，一切都按照她的夢境描力度的收緊直接導致了場交際易參與門檻和隱性價格的上抬，并對場外電力中長期合約的買賣活躍度形成了持續的沖擊，使得市場參與者開始逐漸回歸場內市場。圖1基于american動力信息署(Energy Information Agency，EIA)網站的公開數據[42]，統計并表示了PJM西部樞紐場交際易量的變化趨勢。可以觀察到，在《多德-弗蘭克法案》出臺的時間節點前，場交際易量一度膨脹到最年夜峰值；而在其之后，則呈現出了顯著的衰減趨勢。
橫坐標中“2001Q1”表現2001年第1季度，其他刻度值以此類推。
圖1 PJM西部樞紐場交際易量統計
Fig.1 Statistics of OTC trade volume onPJM western hub
2.1.2 中長期市場與現貨市場間的銜接
american電力市場廣泛應用了邊際節點電價(locational marginal prices，LMP)機制，以區別性地反應電能量在時間、空間上的價值[43]。盡管LMP較之于區域電價呈現了更精細的空間顆粒度，但也使得各市場參與者被割裂至成百上千個節點上。與之相配套的中長期市場若沒有針對性設計，其流動性將非常堪憂。為解決這一問題，業界參考了管道自然氣市場中的做法：①定義被稱為“買賣樞紐”(trading hub)的虛擬節點作為中長期合約的結算節點，其普通性做法是挑選出受梗阻影響較小的一系列節點，且分別授之以固定權重，進而計算獲得具代表性的加權均勻價格[44]；②分別在場內、場外市場引進金融輸電權(financial transmission rights，FTR)和地位基差互換(locational basis swaps)，以便于對沖中長期合約結算節點與現貨結算節點間隨梗阻而出現的價差風險。
2.2北歐電力中長期市場
北歐電力中長期市場脫胎于1993年前的挪威電力遠期合約市場，其在近30 a的發展中，不僅呈現了穩健的態勢，還在合約設計方面出現了諸多創新。
2.2.1 發展歷程
根據北歐電力中長期市場與現貨市場組織協同形式的變遷，總體上可被劃分為2個發展階段。
a)期貨、現貨買賣所一體化時期。在該時期，北歐電力買賣所(Nord Pool)在中長期合約設計和完美清理設施方面發揮她想起附近有一家寵物救助站，便抱著貓轉身出了社了嚴重感化，并使得中長期市場形式從晚期的“以場外雙邊買賣為主”慢慢發展至“以場內買賣為主，場交際易場內清理為輔”的現狀，其具體舉措如下：①考慮到對中長期合約具有剛性需求的客戶重要是發、售雙方而非金融機構，適應性地發布了在進進交割期前僅每日清理但不作結算的延遲結算期貨(defered settlement futures)，年夜年夜減少了發、售雙方增持現金儲備的壓力[45]；②基于晚期梗阻問題并不顯著的狀況，將無約束出清的系統電能量價格設定為中長期合約的結算參考價格，晉陞了合約流動性；③同時在場內、場外市場引進了用以對沖各價區電價與系統電能量價格間價差波動風險的價區差價合約(contract for differences，CfD)；④為場外市場供給標準化合約模板和中心對手方清理服務[46]。
b)期貨買賣所協作時期。Nord Pool的中長期市場于2008年轉由納斯達克大批買賣所運營，該時期的市場運行較為平穩，通明度和效力方面表現較好，但在合約設計方面并無嚴重創新。
2.2.2 中長期市場與現貨市場間的銜接
北歐電力市場中，各價區內的市場參與者間可買賣物理交割的中長期合約，價區間則僅能買賣金融結算的中長期合約。另一方面，該市場的中長期合約以系統電能量價格作金融結算，以集聚買宋微多看了一眼對面甜美的小姑娘，約莫十八九歲，賣量、晉陞合約流動性；同時共同以CfD來對沖各價區因梗阻而出現的價差風險。上述做法，本質上與american電力中長期市場的設計思緒是類似的。
2.3英國電力中長期市場
英國在對縱向一體化的電力工業進行拆分后，其電力現貨市場曾經歷過由電力庫(Pool)形式至新電力買賣協議(new electricity trading agreement，NETA)形式的切換，與之相配套的電力中長期市場也一并包養網自願遭到了影響和調整。
2.3.1 發展歷程
a)Pool形式時期。
作為強制型電力庫(mandatory poo包養網l)的樣板，Pool形式請求供、需雙方必須經其達玉成電量電力現貨買賣，且僅允許簽訂金融結算的中長期合約以實現對沖現貨電價風險等目標。在實際操縱中，多數市場主體均堅持了較高的中長期合約倉位。其間可供其選擇的合約重要有2種：①差價合約，具體包含單向差價合約和雙向差價合約；②電力遠期協議(electricity forward agreement，EFA)，該合約將1 d朋分為6個4 h時段，各個時段包養網評價上的交割速度均是1 MW，其本質是一種電量規模小、標準化水平高的場外遠期合約[47]。
在市包養場起步的頭3 a里，英國當局為保護較缺少國際競爭力的外鄉煤炭工業,令發、售雙方將近95%的電量按當局授權合約的價格進行結算，并促使發電側與下游煤炭企業簽訂中長期合約；但是，極高的中長期合約倉位也促使發電商就數量展開競爭，乃至于現貨市場運行初期出現了低于燃料本錢的價格，進而給用戶側傳遞了掉真的價格信號[48]。
在隨后若干年里，盡管有關發電商行使市場力的質疑一向存在，但Pool中的價格仍堅持了相對穩定。從歷史電價的走勢來看，系統邊際價格在1990至1993年間有所上升，但1993年后又疾速回落，直到1998年才又有所上升。事實上，該價格變化和發電商的中長期合約倉位是息息相關的，1993年和1998年均是差價合約大量到期的時段，激勵了發電廠商行使市場力。
b)奉行NETA形式后的中長期市場。
NETA形機會休息了。午睡時，她做了一個夢。式于2001年3月起開始實施，其以基于雙邊合同的疏散式市場代替了本來的強制型電力庫。但是在新形式奉行2 a后，中長期市場開始出現流動性缺乏的跡象，并引致了如下負面影響：①未實現發售一體化的中小市場主體無法有用對沖現貨電價風險，競爭力相對下滑；②有進場意向的獨立售電公司較難給其代表的用戶開倉樹立合適的中長期合約頭寸，間接舉高了市場的進進壁壘[49]。
部門觀點認為，英國電力中長期市場的流動性闌珊現象，與其慢慢加深的發售一體化水平息息相關。發售一體化市場主體下轄的發電、售電子公司在內部消 TC:
